美国结构性投资工具（SIV）危机

上一篇 / 下一篇  2007-11-27 22:25:03 / 个人分类：国际时事

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银行业酝酿SIV救助计划


　　在今年夏天的债券市场动荡过后，眼下的信贷市场基本仍处于冻结状态，然而，一个针对银行结构性产品的救助计划正在酝酿之中，参与计划的机构希望这一努力能有助于恢复人们对整体信贷市场的信心。

　　如果能让投资者相信信贷市场的问题已得到控制，那么银行在信誉及资产负债状况上将避免遭受沉重打击。如此还将防止近来的金融市场动荡发展成为新的信用危机，并蔓延到整个经济领域。

　　具有讽刺意味的是，花旗集团(Citigroup)等大银行在协同财政部推进这项计划，大银行这么做等于是承认情况很糟、他们的选择并不愉快。

　　不过，投资者似乎非常乐意关注事情积极的一面。过去几个星期以来，当银行和投资机构为与抵押贷款及杠杆贷款坏帐有关的业务计入200亿美元损失后，投资者一片叫好，并欣然买进金融类股，进而将美国股市推上创纪录的高点。
　　
　　风险在于，上述计划最终需要投资者的密切合作。如果他们已疲惫不堪, 不会因救助计划而感到欣慰，那么证券市场可能会进一步震荡，该计划将付出高昂代价，且带来巨大风险。

　　花旗和其他一些银行都被所谓结构性投资工具(SIV)弄得疲于应付。这是一种帐外投资工具，银行先是发行短期票据和中期债券，所得收益用于投资高收益资产，比如抵押贷款证券。所发行票据与结构性证券之间的差额就是银行能得到的利润。

　　花旗是结构性产品市场上的主力，其业务保有量大约为800亿美元，而整个结构性产品市场的业务规模大概为4,000亿美元。美国银行(Bank of America)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)虽没有结构性产品，但也同意参加救助计划，协助安排用于容纳结构性资产的投资工具。

　　银行在紧急情况下通常会提供相当于其结构化资产10%-50%的资金。银行意识到，投资者可能过于自信地认为这些结构性产品已有银行充分担保了。如此一来，银行就可能处于一种尴尬的境地：为保护他们的信誉，银行不得不提供更多的支持。

　　穆迪投资服务公司(Moody's Corp)最近在有关结构性产品的报告中表示，银行历来被认为出于商业或政治考虑，它有保护投资者的本能，这些考虑与结构性产品本身毫不相关；如果一种结构性产品一旦出现问题，那么它对银行信誉造成的打击可能是它们所难以承受的。

　　这次计划的风险可不低。如果计划无法奏效、信贷市场仍惊魂不定，这些结构性产品可能将不得不折价向市场出售，而这可能会在全球金融机构中激发又一波冲销资产的潮流。这种情况下，银行可能还要遭受另一方面的打击：他们将不得不把那些结构性产品对应的资产记到自己的资产负债表上。

　　银行可能会被迫减少放贷，这是政府最担心的事。它或许也意味着结构性产品的终结，因为银行可能不再愿意采用这种交易品种，而这也许会导致信贷收紧。

　　投资者也很有必要保持谨慎。银行暗示结构性产品有如此多的麻烦可能会再度引发人们对支持商业票据的资产质量的担心。如果投资者因此又开始对此类产品退避三舍，则新一轮市场动荡也不是没有可能。

　　银行界的这次行动或许会令一些投资者不安地想起1998年对长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)的那次救助。当时，在一场债券危机过后，该公司几乎陷于崩溃。

　　如果银行业此次计划出现不测、反而惊吓到市场，那么在金融类股票面临又一轮抛售风潮的情况下，政府债券可能会被推高，这可能会抑制整个股市的走势。

　　8月份信贷危机初起的时候就出现过这种情形。当时，惊恐万状的投资者纷纷避开商业票据，货币市场出现了倾向于国债这种避险工具的走势。市场的这种突发反应给银行系统带来了压力，并引发了对宏观经济的担忧，最终促使联邦储备委员会(Fed)下调利率。

　　对于上述救助计划，对冲基金和其他大型投资机构报以谨慎的热情。救助计划呼吁创建一个大型基金以容纳结构性资产。Bay Harbour Management的经理人泰特鲍姆(Doug Teitelbaum)说，对花旗等银行来说这是件好事，它是找到更有序解决办法之前的一个明智之举：只要人们为扭转危机注入足够多的流动资金，市场就会做出积极反应。但这不会解决消费者的问题以及他们偿付住房贷款并进行再融资的能力。

　　如果结构性贷款的损失继续增加，银行可能不得不重新考虑他们能否让这些资产继续合法留在帐外。Center for Audit Quality是会计业颇具影响的一家行业组织，在其发表的讨论稿中就明确提到了这一点。

　　结构性产品及其他帐外投资工具要求那些发行商业票据的银行等大型机构必须向第三方转移潜在损失，使其不会出现在他们自己的帐面上。某种结构性产品亏损加大可能意味着发行票据的银行将开始分担这方面的损失。

　　Center for Audit Quality的文章说，银行需要定期评估他们是否会遭遇这类损失。文章指出，如果有损失的可能，该银行将被要求强化整合此种产品，除非它采取行动降低可能受损失的程度。

　　花旗及其他一些银行正在酝酿的计划准备把涉及的结构性资产和可能的损失转化为一种新的交易产品。该计划有可能解决上述问题，并使银行无需再去强化相关产品。

　　如果花旗它们的救助计划引起市场惊慌，那反倒能给股市带来一线希望：因为一旦有迹象显示可能再度爆发信贷危机，也许会促使Fed进一步减息，而这将给股市带来更多支撑。

David Reilly

http://chinese.wsj.com/gb/20071015/hrd180323.asp


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集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-27 22:56:57
汇丰率先向SIV伸出援手
　　　　
　　信贷市场的不断恶化正促使世界一些大银行采取新的举措来拯救受到冲击的投资基金。
　　
　　在压力不断上升之际，英国银行巨擎汇丰控股(HSBC Holdings PLC)周一出面成为拯救结构性投资实体(SIV)的第一家银行。汇丰控股计划逐步停止交易两只由它管理的SIV，并将这两只SIV持有的总额450亿美元的抵押贷款证券和其他资产计入自己的资产负债表。

　　拥有2.15万亿美元资产的汇丰控股表示，此举对其信贷能力和资本充足率几乎毫无影响。虽然汇丰控股因美国次级抵押贷款投资而损失惨重，但目前已度过危机。

　　而汇丰控股的决定进一步凸显出，投资者越来越担心银行会被迫承担基金所造成的损失，这些基金曾一度被认为很安全。近几周来，包括亚特兰大SunTrust Banks Inc.等货币市场基金的经理们已开始为投资者投保，以避免在SIV投资上的损失。这些SIV目前总计拥有3,000亿美元的证券。

　　与此同时，在花旗集团(Citigroup Inc.)、美国银行(Bank of America Corp.)和摩根大通公司(J.P. Morgan Chase & Co.)的牵头之下，全球一些大银行正在计划筹集一笔高达1,000亿美元的“超级基金”，用以从SIV购买资产，从而避免一场大规模的应急性低价抛售。

　　今年夏，天SIV赖以生存的短期债务市场发生紧缩，自此之后SIV就一直麻烦不断。市场曾出现短暂的好转，但近几周又跌得更深了。

　　汇丰控股的发言人皮埃尔•戈德(Pierre Goad)说，在整个11月份，汇丰控股得出一个比较肯定的结论，即大规模SIV中存在的资金问题不会在短期内消失。

　　汇丰在伦敦证交所的股价下跌15.5便士至811.50便士（合16.73美元），跌幅.1.9%。其美国存托股票在纽约证交所下跌2.20美元，收于 82.54美元，跌幅 2.6%。

　　货币市场共同基金的分析师和经理都在密切注视汇丰采取的SIV拯救措施，其中有些共同基金购买了汇丰管理的这两只SIV──Cullinan Finance Ltd.和Asscher Finance Ltd.──发行的债券。据估计，截至10月底，Janus Capital Group在货币市场资产总额的2.7%（约6.06亿美元）为Cullinan 和 Asscher发行的债券，之后这一比例有所降低。Federated Investors Inc.最大的5只共同基金持有约3.5亿美元的Asscher债券。

　　汇丰控股的举措对类似这些基金的公司来说是有益的，因为这有助于预防低价抛售。摩根大通的分析师肯尼斯•沃盛顿(Kenneth Worthington)周一在一份研究报告中指出，虽然这并没有消除Federated 和Janus的违约风险，不过确实降低或消除了资产在几乎没有什么买家的市场上被降价抛售的风险。

　　汇丰控股为大量SIV资产分担责任的举措或许有助于缓解SIV市场的紧张气氛，尤其是如果有其他公司效仿的话。Sanford C. Bernstein驻伦敦的银行分析师安东尼•布劳德本特(Antony Broadbent)说，这降低了降价销售SIV资产的风险，而眼下这是人们最感到恐惧的恶梦。如果其他银行效仿汇丰的话，情况就很有意思了。

　　德国安联保险公司(Allianz SE)旗下的德累斯顿银行(Dresdner Bank AG)和英国的渣打银行(Standard Chartered PLC)均在经营大规模SIV业务。虽然没有规定要求银行必须救济它们的SIV，但如果它们不这样做的话，声誉可能会因此受损。

　　渣打银行的一位发言人周一说，旗下的SIV机构Whistlejacket Capital Ltd.的经理们正在寻找其他融资策略。德累斯顿银行的一位发言人援引安联保险11月9日发表的评论说，目前还没有计划将该银行的SIV──K2 Corp.所持资产计并入自己的资产负债表。

　　BMO Financial Group旗下的蒙特利尔银行(Bank of Montreal)是Links Finance Corp. 和Parkland Finance Corp.这两只SIV的发起方。BMO可能会于周二在第四财季报告中公布相关最新情况。BMO发言人拒绝就此发表任何评论。

　　SIV是花旗集团的银行家们上个世纪80年代后期在伦敦最先创立的，直到不久之前这块业务一直增长很快。SIV通过发行短期商业票据或中期债券获得现金，这些现金被用来购买高收益资产，包括银行债及美国抵押贷款证券等等。

　　但是由于对SIV持有次级抵押贷款证券这一事实感到担忧，投资者们最近几个月纷纷避开SIV。这就使它们可能不得不通过销售资产来支付到期债务。根据雷曼兄弟公司(Lehman Brothers) 10月15日的一份报告，明年第一季度将有370亿美元的中期债券到期。

　　与此同时，很多SIV价值大幅下跌，有些情况下可能会迫使这些基金降价销售资产。

　　汇丰控股在一份声明中指出，拯救两只基金的举措将防止SIV出现资金紧张造成高质量资产被强制清盘。

　　拥有370亿美元资产的Cullinan Finance是仅次于Sigma Finance Corp.的世界第二大SIV，后者由位于伦敦的一家非银行机构Gordian Knot经营。Asscher拥有80亿美元资产。

　　评级机构标准普尔公司(Standard & Poor's)周一表示，对汇丰控股的AA-长期评级不受影响。标准普尔称，该行拥有足够的资源来消化这些额外的债务。

　　截至6月30日，汇丰控股的第1级资本充足率达9.3%，在同行中位居前列。在最坏的情形下──也就是公司不得不为整个新的“结构”提供资金──其资本充足率可能会降到大约9%。

　　汇丰控股拯救这两只SIV的计划比较复杂。该公司计划至少设立一个与“超级基金”很相似的“结构”，用以发行商业票据或者利用汇丰自有资金来购买SIV的资产。这两只SIV将利用这些资金来支付到期的商业票据和中期债券。

　　虽然还需要与评级机构研究具体细节，但是由于新的结构将由汇丰作支持，所以汇丰相信不会引发资产价值方面的连锁反应。

　　汇丰的戈德表示，他们也曾考虑过是否加入“超级基金”，也就是所谓的Master-Liquidity Enhancement Conduit。

　　戈德说，这个超级基金当然有可能使整个SIV获益，“我们的计划丝毫没有跟它抵触的意思。

CARRICK MOLLENKAMP
http://chinese.wsj.com/gb/20071127/ffe184542.asp?source=UpFeature
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-27 23:04:04
SIV救助计划引发反思
　　　　
　　眼下，几大银行正在酝酿针对证券结构化产品的救助计划，希望挽救信贷市场，防止一些大银行的资产负债状况吃紧。这个计划也引发了两点思考：公司股东为什么没能察觉到发生的问题？当初怎么会发生那些问题？

　　人们本来以为，自安然公司(Enron)倒闭以来发生的变化应该能给企业界敲响警钟，他们不会再在表外投资工具上冒风险。安然给人们的一个教训就是，认为公司有可能在不担任何风险的情况下获取利润的想法不仅听来荒唐，现实当中也只能是笑谈。

　　监管机构当时在堵住制度漏洞方面也摆出了很大的架势。但眼下的情况清晰地表明，他们不仅没有堵上这个漏洞，而且，部分新规则从某些方面来说反而让投资者更难揣测实际发生的情况了。

　　这让银行的投资者们非常头痛，特别是像花旗(Citigroup)、美国银行(Bank of America)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)这样的大型机构。这三大银行在财政部的协助下正联手制定一项针对结构化产品的救助计划。

　　这些结构化产品以及被称为“管道”(conduit)的投资工具不会被计入银行帐面。安然事件后，证券监管部门和制定会计准则的部门在为减少表外交易而对相关规定做出调整时，对银行业来了个网开一面。

　　银行需要做的就是对这些投资工具加以结构化，以此，与这些工具相关的损失风险表面上就被转移到了其他参与方。然后，这些工具就可以留在银行的资产负债表之外。银行由此可以在将部分资本不反应在资产负债表的情况下赚取更多利润。

　　但是，对部分此类工具实施救助的行动表明，银行乃至其股东的确需要承担大量与这些工具有关的风险。

　　洛杉矶研究及风险管理系统公司Institutional Risk Analytics的董事总经理克利斯托夫•威伦(Christopher Whalen)指出，这与会计准则允许的“法律意义上的完全分离”不是一回事。

　　他说，这还是一种安然式的问题，（经过这些年）我们并未消除这种问题。安然将交易设计得符合会计准则的字面要求，以便让交易可以作为帐外交易处理，不让公司股东察觉。当然，并没有人说这些大银行也和安然一样在作假。

　　负责制定现行财务准则的财务会计标准委员会(Financial Accounting Standards Board)发言人拒绝发表评论。

　　银行运用结构性产品或管道来发行短期商业票据和中期债券，将收益用于购买信用卡债券或按揭贷款债券。发起结构化产品的银行可以获得债券与结构化投资之间的差额，经办银行则可赚取手续费。

　　穆迪投资服务公司(Moody's Corp.)会计业高级分析师克里格•埃姆瑞克(Craig Emrick)认为，不向股东披露有关结构化产品和管道产品以及其中风险的现象非常严重；要想预见可能产生的后果，非常困难。

　　即使结果证明风险程度很小，银行将来从结构性产品和管道产品上能获得的利润也会越来越少，而这对花旗等有大量此类资产的公司来说，则会侵蚀他们的利润。

　　就花旗而言，它有接近1600亿美元的结构性产品和管道产品，但这一点该行股东从它的资产负债表上是看不到的。表上的脚注里只说，花旗向管道产品提供流动资金，截至6月30日，管道产品的资产和负债是770亿美元。

　　花旗第二财季报告中指出：公司通常无意拥有管道的所有权。报告没有提到结构性产品。花旗在八月份给股东的信中披露说，它有1000亿美元的结构化资产，后来这个数字减少到800亿美元。

　　花旗发言人拒绝置评。

　　通常来说，如果不能延展债务，银行会同意收购相关管道的资产。但他们只会对一部分结构性产品提供支持。这样一来，银行看上去像是有一些负债，而事实上的确也会发生部分债务。不过，后援支持并不意味着会计准则意义上的所有权。
　　
　　实施上，大部分表外工具（包括管道和结构性产品等）并没有传统意义上的“所有权人”。它们就像“幽灵企业”，而且通常都设在离岸的低税地区。

　　因为这一点，正在打击表外投资工具的会计准则制定者认为，当判断谁控制某只结构性产品的时候，弄清谁在分担其风险和获利比查出谁拥有它更重要。

　　但银行方面认为，他们要对产品做结构化安排，这样一来其他参与方就不得不分担风险。这使得银行能绕过风险测试、让这类工具留在表外。

　　财务会计标准委员会之前在制定新规则时曾考虑将银行经营此类工具所产生的费用作为显示其回报的一个重要信号（同时也是表明控制权的信号）。但该委员会没有将风险测试考虑进去，他们担心这太难测算，并且可能会导致银行对资产作过度整合，这可能会削弱银行的资产负债水平。

　　虽然近来债券市场的风波及其对上述投资工具的影响引发了会计标准制定者的担心，不过眼下他们尚未计划调整现行准则。

David Reilly
http://chinese.wsj.com/gb/20071016/hrd172023.asp?source=article
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-27 23:06:55
SEC批准非美国公司使用国际会计准则
　　
　　美国证券监管机构周四投票决定，从今年开始，允许外国公司在美国提交的财务报告使用国际会计准则，而非美国会计准则。

　　从公布2007年业绩起，非美国公司可以在向美国监管机构和投资者公布的财务报告中使用国际会计准则，但前提是会计操作符合国际会计准则委员会(International Accounting Standards Board)的规定。

　　美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)主席考克斯(Christopher Cox)周四表示，该委员会并没有批准美国公司使用国际会计准则，但正在考虑这样做的可能性，并将就此举行公开讨论。

http://chinese.wsj.com/gb/20071116/bri083315.asp?page=
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-29 12:06:31
银行业SIV迎来曙光
　　
　　花旗集团(Citigroup Inc.)与其他几家美国银行之所以要为筹集多达1,000亿美元来拯救一批投资基金出力，并非仅仅是为了防止一场金融危机，也是为了挽救一项一直非常挣钱的业务，特别是对于花旗这家公司而言。
　　
　　根据英国监管部门的文件，这些缺乏透明度的结构性投资工具(SIV)为投资者及建立这些工具的银行和公司创造了数十亿美元的利润。在鼎盛时期，花旗旗下7只基金中最挣钱的两只每年能给公司带来近5,000万美元收益。虽然这对花旗这样的大银行而言不过是小数目，但考虑到这些基金所需的管理费并不多，失去这块收入仍令人肉疼。

　　芝加哥研究公司Morningstar Inc.负责研究花旗及其他银行的股票分析师伽尼什·拉瑟纳姆(Ganesh Rathnam)表示，应该说SIV是很挣钱的生意，对这些银行而言是一项收入稳定的“外快”。

　　英国金融服务管理局(Financial Services Authority)的文件还详细披露了这些如今在美国财政部(U.S. Treasury Department)发起的拯救计划中受益的基金，过去是如何通过在某个海外避税天堂登记注册来逃避在美国和英国的纳税义务的。例如花旗的基金就通过在开曼群岛注册而避税。

　　花旗于八十年代末创造了全球第一只SIV。该行和美国银行(Bank of America Corp.)、摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)可望最早于下周制定出所谓超级基金的相关条款。这只超级基金将购买SIV手中的证券，以防止其遭到集中抛售，旨在避免加剧国际信用市场动荡。不过并非所有参与此超级基金计划的银行都有经营SIV。

　　英国金管部门的文件披露了SIV是如何运作、以及创造了多少利润等内幕。这些SIV将他们为短期借款凭证支付的利息与长期投资收益之间的差额纳入囊中。这种工具使其管理人（通常是银行）获得了稳定的收入和一定比例的SIV投资回报，但是却不必付出高昂的费用，帐面上也不会增加任何负债。

　　从文件看，花旗那只名为“Centauri”的最大SIV，在截至2006年9月末的财年中向核心投资者支付了6,270万美元，高于此前一年的4,570万美元，而花旗从这只SIV收取了超过2,400万美元的管理费。此外，这些SIV还通过在海外避税天堂登记注册的办法来逃避在美国的纳税义务。文件中提到花旗好几只基金都没有制定纳税方面的规定，因为在其注册地开曼群岛是不必为所得或收入缴税的。

　　美国财政部表示，它不支持避税行为。但它也表示，至于现存的SIV，在海外登记注册可能是有充分的合法理由的(其中一些与纳税无关)，特别是如果它的许多投资者是外国人的话。

Carrick Mollenkamp / Ian McDonald / Robin Sidel
http://chinese.wsj.com/gb/20071026/ffe181647.asp?source=article
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-29 12:08:10
SIV救助基金应者寥寥
　　
　　几家大银行发起的通过建立基金收购按揭资产、提振信贷市场的计划正在吸引同行的加盟，同时，也有一些银行和证券机构对参与该行动犹豫不决。

　　据知情人士说，三家牵头银行花旗集团(Citigroup)、摩根大通(J.P. Morgan Chase)和美国银行(Bank of America)计划总共至少筹措到800亿美元来启动此救助计划。

　　一些已了解计划概况的人士说，这个目标有可能出现变动，其他一些人则有不同说法，其中一位表示，如果资金额达不到这样一个基本规模，那么救助就不可能实现。此人还透露，三家牵头行计划拿出的资金额可能还不到该总数的一半。

　　这次计划得到了美国财政部的支持。发起该计划是想打破按揭类资产证券化产品对应的短期债券市场的僵局。前一时期的次级抵押贷款市场大幅下跌引发了信贷危机，这些债券随即大幅贬值。

　　根据计划，基金的发起方会向投资者发行短期票据，然后用发行的收益从经营结构性投资工具(SIV)的机构那里购买证券，这些机构现正被迫清算业务。救助基金的建立将有助于防止因以低价甩卖资产而引发市场崩盘。据穆迪投资服务公司(Moody's Investors Service)
的数字，目前大约有30家SIV机构，它们持有的资产总额在4000亿美元左右。

　　参与讨论的人士表示，要想筹措到足够资金、帮助摇摇欲坠的市场恢复信心，很重要的一点是要广泛吸引各方参与救助计划。为提振信贷市场这个领域的交易活动，足够的信心是非常必要的。

　　Wachovia Corp.周一表示将参加救助基金。该公司一位发言人说：虽然SIV对我们公司本身不是一个重大问题，但我们计划适当参与救助计划，因为我们希望改善市场总体的稳定性。

　　表示支持该救助计划的还有富达投资(Fidelity Investments)和Federated Investors Inc.。这两家公司都持有Gordian Knot Ltd.旗下一家分支机构发行的债券。Gordian Knot是一家有可能受益于此救助计划的SIV机构。

　　截至8月底，富达投资旗下有104亿美元资产的Prime Money Market Portfolio持有Gordian的Sigma Finance Inc.子公司发行的4.02亿美元中期票据。一位发言人表示，他相信这样的持有量可能带来的风险很小，他还说公司的货币市场基金表现仍很强劲。

　　其他一些金融服务机构表示，他们不打算参加救助计划。芝加哥Northern Trust Corp.新任首席执行长威德尔(Rick Waddell)周一接受采访时说，他的公司对作为出借方或投资者参加这个超级基金没有兴趣，一个特别的原因是公司在这类投资工具方面没有业务。

　　他还表示，设立这样一个基金其实是在救助花旗集团，该集团在SIV方面的业务规模在所有各家银行中是最大的。他说，这个计划实际上是摩根大通和美国银行在帮助花旗。

　　而花旗下属资本市场部门发言人罗密欧-阿波希洛斯(Danielle Romero-Apsilos)认为这一定性是“荒谬的”。她在声明中说，这实际上并不是一个救助计划，而是一个能给这部分市场提供支持的一种可以选择的流动资金来源。

　　据计划参与方说，华尔街四大投资银行──高盛(Goldman Sachs)、美林(Merrill Lynch)、雷曼兄弟(Lehman Brothers)和贝尔斯登(Bear Stearns)──都参加了救助计划初期阶段的讨论。但他们都还没有表态是否参加。华尔街一位人士说，摩根士丹利(Morgan Stanley)正在研究这项计划。

　　华尔街大型证券机构如能参与计划将产生重大的象征意义，不过，即使不参加也不会对结果产生太大影响。而欧洲银行如缺席则大不一样，它们有较强的信贷能力，之前外界预计他们会参加救助计划。

　　而据华尔街人士透露，汇丰(HSBC Holdings PLC)、巴克莱(Barclays PLC)、德意志银行(Deutsche Bank AG)、瑞银(UBS AG)和瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)等欧洲大银行现正犹豫不决。这几家银行资金雄厚，且在SIV业务上富有经验，这正是广泛参与救助计划所需要的。

　　有些暂时退缩的银行可能是打算在救助计划中扮演更重要的角色，或是等待计划的更多细节，甚至希望等待手续费提得更高些。

　　贝尔斯登银行业分析师希尔德(David Hilder)说，有三大美国银行作后盾，救助计划最终有可能会落实。虽然他表示，不能肯定该计划能否对正处于困境的按揭相关证券市场产生疗伤、修复的作用，但至少计划将起到类似“炮舰外交”那样的效果──即使只能看到远方炮舰的影子，人们的举动也会有所改变。

　　财政部方面，虽然官员们一直表示支持该计划，甚至最近还主办了几次相关讨论，但他们坚持表示，这项计划完全是自愿性质的。一位财政部官员说：我们相信认为这是个好主意的人应该会参加。

　　尽管财政部官员认为该基金将有助于缓解市场压力、改善市场流动性，但他们也表示，其他一些替代方案正在酝酿中，以防该计划没能达到预期效果。上述官员指出，“还有许多其他计划正在进行之中，比如将SIV货币化，或进行清算，或对其作再融资”。

　　华尔街的支持者、来自纽约的参议员舒尔默(Charles Schumer)也表示，这个超级基金或许是个不错的短期回应，不过长期而言，它恐怕并不能解决问题。从某些方面来说，它就像是从一只口袋里掏钱，放到另一只口袋里。

　　几家大银行从一开始就对中小银行能否参与感到担心。参与计划的一位人士说：这是一个非常好的计划，但也是一桩非常复杂的交易，现在还没做到万事俱备。说“我们以后会处理这件事”是很容易的，但现在已经是“以后”了，不能再拖了。

　　几家牵头行现在正探讨具体操作方面的问题，比如，确定基金将选择购买哪些类型的资产、如何处理基金购买的已进行了套期保值的资产等等。

　　这次救助计划当初是被新闻界的报导提前透露出来的。由于该计划还只是初步性质的，它自然引起了外界对参与方构成的质疑。周一，JP摩根的代表没有出席花旗和美国银行人士举办的投资者会议。据了解会议情况的人士透露，虽然他们的缺席不免令人猜疑，但JP摩根方面希望能首先集中精力制定出实施条款。

Randall Smith / Carrick Mollenkamp / Robin Sidel
http://chinese.wsj.com/gb/20071017/hrd174349.asp?source=article
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-29 12:10:03
花旗SIV避免被迫廉价出售的命运
　　
　　花旗集团(Citigroup Inc.)管理人士表示，该行已为其管理的800亿美元结构性投资工具(SIV)获得了至年底的融资；自夏季中期信贷危机爆发以来，该行已出售200亿美元的管理资产。

　　管理人士表示，花旗集团旗下替代型资产管理部门在主管海文斯(John Havens)的领导下采取了有效措施，使得花旗SIV部门得以避免被迫廉价出售的命运。此前，部分欧洲SIV管理公司已开始被迫低价出售。

　　花旗集团的海文斯在一次采访时表示，过去一周左右的时间花旗SIV得以向顶级机构出售了数十亿美元的短期债券（即商业票据）。他没有说明详细情况，也不愿透露在资产出售中的具体亏损程度（如果存在亏损的话）。

　　海文斯还称，过去数周债券市场已有“适度改善”。

　　花旗集团此前曾面临可能不得不采取措施拯救其SIV部门的局面，甚至可能需要动用其自有资产。这促使美国财政部(Treasury Department)官员自9月中旬开始协助筹建一个1,000亿美元的超级基金，以买进此类资产，从而减少廉价甩卖造成的冲击。

　　但引导此次行动的花旗集团、摩根大通公司(J.P. Morgan Chase & Co.)和美国银行(Bank of America Corp)则表示，该基金建立并开始运营可能需要90天时间。

http://chinese.wsj.com/gb/20071020/bri095306.asp?source=article
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-29 12:13:40
三家大银行已邀请贝莱德担任SIV援救基金的主资产管理人
　　
　　路透波士顿11月21日电---消息人士周三称,美国最大的三家银行--美国银行(BAC.N: 行情)、花旗集团(C.N: 行情)和摩根大通(JPM.N: 行情)已邀请贝莱德(BlackRock)(BLK.N: 行情)担任将为支撑资产支持证券市场而创立的规模为750亿美元的基金的主要资产管理人.

　　该消息人士表示,贝莱德是最大的上市交易的美国资产管理公司,长期以来一直因其在固定收益市场的专业能力而受到赞扬,是管理新基金的优先候选人.该消息人士熟悉该事项,但未被授权公开谈论此事.

　　该消息人士补充称,几家银行什麽都没有宣布,最後的谈判还在进行当中.

　　贝莱德的发言人拒绝就此置评.

　　最早可能于下周宣布该事宜.

　　这三家美国主要银行正牵头花费大力气为新基金筹集资金,该基金将帮助结构性投资载体(SIV)出售那些难以估值的证券,同时避免令已经战战兢兢的信贷市场进一步惶恐不安.

　　批评该基金的人表示,设立该基金就相当于救助那些作出错误商业决定的机构.支持者则表示,信贷市场紧张氛围已持续数月,有必要保护信贷市场免遭进一步打击.(完)

--翻译 张骏;审校 杨光
http://cn.reuters.com/article/fundsNews/idCNnCN024399720071122
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-11-29 12:16:26
银行界800亿美元救市基金初步架构已初步拟定--消息人士
　　路透纽约11月12日电---知情消息人士透露,三家美国大银行已初步拟定援救结构性投资载体(SIV)的800亿美元基金将如何运作,并希望在两周内请到其他同业加盟.

　　美国银行(BAC.N: 行情)、花旗集团(C.N: 行情)和摩根大通(JPM.N: 行情)仍在寻求内部及监管方面的审批,但希望能在两周内制定出合约细则供其他银行参考.

　　这支基金旨在搭救一种名为结构性投资载体的账外投资实体.这类投资载体持有大约3,000亿美元的资产,目前难以在短债市场上自行融资.

　　有关该基金的一些细节,如最後定下的规模有多大,都尚未确定.(完)

--翻译 吴婧;审校 乔艳红
http://cn.reuters.com/article/bondsNews/idCNnCN022800120071113
集成能源系统 cnlwh 发布于2007-12-19 11:23:13
花旗将把SIV资产并入集团资产负债表
　　
　　为帮助七家投资实体摆脱困境，因财务损失不断增加而遭受重创的花旗集团(Citigroup Inc.)决定将这些公司总计490亿美元的资产并入集团的资产负债表，而这将进一步侵蚀花旗集团的资本基础。
　　
　　花旗集团称，如果没有投资者购买这些结构性投资工具(SIV)所发行的短期票据，则集团将提供紧急援助。最近几个月以来，债券投资者不太愿意购买用来为这些投资工具融资的短期商业票据。

　　花旗集团此举可能预示着，在全行业范围内为SIV设立援助基金的努力可能将归于失败。自9月份以来，在美国财政部(Treasury Department)的敦促下，花旗集团、美国银行(Bank of America Corp.)和摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)一直在为设立这样一只援助基金而努力。尽管上述几家银行一直致力于该计划，但由于其他金融机构均在着手解决各自的SIV问题，最近几周以来对这一计划的兴趣也有所减弱。

　　花旗集团在公告中称，公司采取的行动独立于全行业为此所作的努力之外，公司将继续支持设立这一基金。

　　花旗集团周四的举措凸显出，周二上任的首席执行长威克曼•潘迪特(Vikram Pandit)在解决集团所面对的错综 杂的问题时行动十分迅速。在履新仅两天后，潘迪特就决定将相关SIV资产并入集团的资产负债表。这与该集团管理人士最近几个月反复重申的SIV资产将不会并入集团资产的言论背道而驰。与此同时，潘迪特还在周四任命集团首席财务长负责一项大范围的削减成本计划，这可能将导致数千人的裁员。

　　花旗集团称，集团发起的SIV目前共有资产490亿美元，低于8月份的870亿美元。

http://chinese.wsj.com/gb/20071214/bus141606.asp
集成能源系统 cnlwh 发布于2008-02-16 17:20:29
美国银行业再添隐忧
　　
　　眼下，又有一种人们不熟悉的表外放贷工具可能要出问题了。许多银行类股投资者之前对这种工具了解甚少。

　　当信贷危机去年8月份露出端倪的时候，投资者们吃惊地发现，一些银行可能需要拿出数十亿美元给那些人们所知甚少的所谓结构性投资工具和管道填补财务窟窿。

　　现在，那些通过发行短期债券来为购买市政债券和助学贷款筹集资金的投资工具又面临了压力。如果它们真的出问题，那么银行有可能被迫将更多表外资产转移到自己的帐面上，而目前坏帐连连的按揭贷款业务和疲弱的美国经济已经使美国许多银行的资产负债状况岌岌可危。

　　以市政债券和助学贷款作担保的投资工具目前出现的问题将对银行业产生何种影响目前还很难预料，这一定程度上是因为这些问题只是最近几天才浮出水面。不过这一问题对银行业的危害可能不会像结构性投资工具那么严重，后者投资的次级抵押贷款的风险级别要高得多。

　　然而，仅仅是银行可能需被迫吸收更多表外资产这一情况也表明，银行的表外活动对银行股投资者来说仍是不小的风险。穆迪投资服务公司(Moody's Investors Service)的银行业分析师肖恩•琼斯(Sean Jones)说，这是一片未知领域，目前人们对水究竟有多深还没有充分关注。

　　如果银行将更多表外负债转移到自己的帐面上，那么为了满足监管机构对资本充足率的要求，这些银行就必须再拿出一部分资金用作资本金，备而不用。银行业分析师梅雷迪恩•惠特尼(Meredith Whitney)说，这将使银行可用于放贷的资金进一步减少。

　　花旗(Citigroup)、摩根大通(J.P. Morgan Chase)和美林(Merrill Lynch)都是所谓卖出期权债券市场的交易大户。银行等金融机构出面设立的表外实体发行这些短期债券来筹集资金，用于投资中、长期市政债券。

　　这些债务工具是些“隐形”资产，因为发行它们的实体往往是银行的表外投资工具。但如果这些债券需要转仓却没有买家来接手时，那么为其提供幕后支持的银行可能就必须施以援手，且依据事先签订的所谓流动性支持协议，他们实际上要买下这些资产。

　　银行倒未必会因此而蒙受损失，因为市政债券往往是优质债券，但却会增加银行资产负债表上的负债额。美林公司2007年第三季度收益报告称，它很可能要因此而被迫在自己的帐面上计入近400亿美元的负债。花旗已承诺最多提供260亿美元来购买这些债务工具，摩根大通称它在这方面的资金支出可能将达175亿美元。

　　美国各大银行目前尚未公布2007年的全年业绩，未来年报中应会对这类资金支出作进一步的披露，而且还可能披露各银行在最近几周内是否已被迫在这方面支出了资金。由于一些市政债券发行交易已于上月底被取消，而许多拍卖利率工具（通常是针对学生贷款）的发行交易最近几天也被取消，因此，发生这种情况的风险在上升。

　　为购买助学贷款筹集资金的拍卖利率债券由于没有流动性支持协议作后盾，因此被迫取消发行的风险更大。银行没有义务像支持卖出期权债券一样支持拍卖利率债券。最近几天，一些为这类债券提供支持的机构已甩手而去。

　　不过由于担心激怒客户，一些银行可能觉得有义务继续提供幕后支持。正因为如此，花旗去年底时向它的结构性投资工具伸出了援手，尽管它并没有这样做的义务。

　　由于卖出期权债券有了这层防护网，惊慌不安的投资者纷纷抛售的可能性要小些。虽说如此，但分析师们认为，在目前低迷不振的市场上任何情况都有可能发生。

　　Municipal Market Advisors董事总经理麦特•法比安(Matt Fabian)说，他不能肯定这种情况一定会发生，但风险是确实存在的，因为大家现在面临着一个全新的市场局面。

　　法比安还说，他未听说近来有卖出期权债券发行交易被取消的事。银行可以在不 发流动性支持协议的情况下通过购买相关证券的方式来对这些证券施以援手。去年秋天就发生过这种事，当时一些银行就以这种方式对其设立的投资管道提供了支持，帮助后者发行的商业票据完成了转仓。

　　但分析师们觉得，与银行业已经面临的其他风险相比，上述新出现的风险可能不那么严重。德意志银行(Deutsche Bank)的银行业分析师迈克•梅奥(Mike Mayo)说，现在的局面有点像“打鼹鼠”游戏，他的意思是说，银行业每隔几周就会有新问题冒出来，就像游戏里不停冒出来的鼹鼠脑袋一样。其实，如果鼹鼠抬起头的话，也就是个小不点，没什么大不了的。

David Reilly / David Enrich
http://chinese.wsj.com/gb/20080214/hrd170452.asp
集成能源系统 cnlwh 发布于2008-03-04 22:34:00
武富士结构债券交易最大将损失300亿日元
　　　　
　　武富士在对欧洲企业的信用风险进行管理的金融衍生商品交易方面，将最多出现300亿日元的损失。在美林日本证券销售的结构债券，受到了由次级房贷问题导致的信用紧缩影响，因此将停止该结构债券的交易。次级房贷问题不仅给银行、证券及保险行业，给消费者金融（也即合法的高利贷）领域也带来了影响。
　　　 　 　　　
　　武富士决定3月3日公布结算。很可能会下调2007财年（截至08年3月）的联合纯利润预测（433亿日元）。（3月3日 《日本经济新闻》晨报）

http://china.nikkei.co.jp/china/news/econ/econ200803040119.html
集成能源系统 cnlwh 发布于2008-06-18 21:25:31
高盛对70亿美元规模SIV的重组接近完成--消息人士
　　
　　路透伦敦6月17日电---据熟悉内情的消息人士称,高盛已将近完成针对规模为70亿美元的结构性投资载体(SIV)的援救,这一消息提升了SIV所投资的抵押贷款资产市场复苏的希望.

　　"我可以说金融时报的报导是正确的."该消息人士在提及金融时报周二的一篇报导时告诉路透.

　　该SIV投资于有资产担保的证券(ABS)以及担保债务凭证(CDO),之前由对冲基金Cheyne Capital管理.

　　接管方将通过向券商以及其他银行标售顶级资产的方式确定其价格,这些资产随後将被纳入新的投资载体,金融时报称.目前该SIV的债权人可继续持有新的投资载体,高盛也可以另觅投资者.

　　德勤(众信, Deloitte Touche)是这次的接管方,但它和高盛均拒绝发表评论.

　　金融时报称,高盛亦将重组一系列其它失败的投资载体,其中包括曾由对冲基金管理,以及由渣打银行(STAN.L: 行情),德国的IKB银行(IKBG.DE: 行情)管理的投资载体.(完)

--翻译 隋芬;审校 郑茵
http://cn.reuters.com/article/europeNews/idCNChina-1437820080617
集成能源系统 cnlwh 发布于2008-06-23 21:28:47
高盛着手救援受困SIV,或掀起新一轮银行资产减记
　　
　　路透伦敦6月20日电---高盛(GS.N: 行情)救援一规模达70亿美元的结构性投资载体(SIV)的行动表明,投资者正力促银行清理其问题资产,而这可能会推动规模达数十亿美元的新一轮资产减记出现.

　　高盛与会计公司德勤(众信, Deloitte Touche)[DLTE.UL]拟联手对原名为Cheyne Finance的SIV进行重组,在只有卖家、没有买家的市况下,这可能将起到快刀斩乱麻的作用,帮助後者清理掉积压的高风险资产.

　　但本周宣布的这笔交易,或许也将是新一轮银行资产减记的开始,伴随着新亏损的披露,随之而来的透明度也将失去光彩.

　　"投资者绝对是在逼迫银行甩掉其不良资产,"亨德森全球投资结构性产品主管Jim Irvine说."他们希望(银行)清理干净问题资产,仍有很多人很担心包括德国银行在内的部分银行还没有这麽做."

　　危机过後,市场依然有大量贬值资产需要处理,据估计,仅欧洲就有约1,160亿美元待售杠杆贷款,银行面临摆脱这些资产的压力.

　　有数以十亿美元计的SIV资产需要重新估值.银行建立这些账外投资载体的目的是为了提高自己的金融实力.

　　惠誉评级机构的研究报告称,在次贷相关资产方面,全球银行已经披露的损失高达1,650亿美元,为总预估的80%,仍有损失尚待公布.

　　投资者担心还会有类似瑞银集团(UBS)(UBSN.VX: 行情)这样银行的损失突然浮出水面.瑞银连续三次减记资产,规模总计达370亿美元,成为欧洲受信贷紧缩影响最大的银行.

**重组必定导致资产价值大打折扣**

　　Cheyne基金重组的目的在于通过标售对部分资产组合进行定价和出售,从而盘活资产,这料将导致资产价值大打折扣,还有多少资产处于风险之中由此可见一斑.

　　该基金破产被接管时价值为70亿美元,预计目前也就值40亿美元左右.一位要求匿名的重组银行家表示,这次标售料折让5-10个基点.

　　"鉴于票据的数量,以及销售前景极不看好,竞标价估计会非常之低,"法国兴业银行信贷分析师Suki Mann在报告中称.

　　根据这项等待已久的计划,德勤将标售该资产组合的约10%,以便对资产进行估值.熟悉情况的消息人士称,待标售资产的数量与少数希望变现的债权人对应.

　　之後,高盛将设立一个帐外投资载体,通过它向SIV的前优先债权人发售证券,由後者持有馀下的资产.

　　"考虑到该SIV投资组合近半数的标的资产与美国住宅抵押贷款有关,优先债权人可能定会面临相当大的损失,"东方汇理在最近的一份研究报告中写道.

　　Cheyne的交易颇具创意,因其为优先债权人提供不同选择,要麽选择套现,要麽继续持有资产,尽管事实上他们对该基金的剩馀价值享有同等权利.

**众多模型定价方式混淆资产价值**

　　美国投资银行雷曼兄弟(LEH.N: 行情)上周宣布计划筹资60亿美元,之前其发布了公司上市以来首次季度亏损.本周稍早高盛也披露在信贷产品方面蒙受7.75亿美元的损失.这些都表明信贷危机远未结束.

　　投行蒙受损失,部分是由于其按模型定价(mark-to-model)的业务方式,这种方式把市场搞糊涂了,因为其估值并非基于实际交易,而是模型,而每家银行都使用自己特有的模型.

　　"你自己给某样资产定了个价,可是你不知道市场中是不是有人会认你这个价,"一位对这种定价方法颇为熟悉的不具名人士说,"你需要真实交易来明确定价."

　　但是慢慢地,透明性和流动性正在回归市场这一最幽暗的角落,使银行能够将这类专靠模型定价的资产出手,苏格兰皇家银行信贷分析师Tom Jenkins说.

　　Cheyne的重组显示,监管、审计和评级机构以及主权财富基金这样的重量级投资者正在敦促银行最终解决这些问题,并给予这些资产一个实际的定价.

　　"试图隐藏这些资产并不符合银行的利益,"Jenkins说.(完)

--翻译 乌云高娃/郑茵;审校 白云
http://cn.reuters.com/article/eu ... 74420080622?sp=true
集成能源系统 cnlwh 发布于2008-09-09 13:39:02
结构性信贷资产前景进一步恶化－穆迪
　　　　　　　　　　　　
　　穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)在周二的一份报告中称，企业资产支持结构性信贷产品的前景从今年初以来已经恶化，表明信贷危机正在危害企业资产负债情况。

　　穆迪称，大部分关键的信贷指标均显示信贷环境正在恶化。

　　该评级机构已经将企业合成型债权抵押证券(CDO)的全球评级前景从稳定/负面修正至负面。

　　穆迪将企业放款组合受益证券(CLO)评级前景也从稳定/负面修正至负面。

http://chinese.wsj.com/gb/20080909/BUS014812.asp?source=UpChina
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